Naszym zdaniem trend z ostatnich lat, kiedy akcje amerykańskie wykazywały znacznie lepsze wyniki, powinien stopniowo się odwracać (mean-reversion). Wynika to przede wszystkim z powodów wyceny. Naszym zdaniem akcje w USA są wyjątkowo zawyżone. Ilustruje to poniższa tabela.
Źródło: Bloomberg
Wskaźnik całkowitej kapitalizacji rynkowej akcji amerykańskich w stosunku do nominalnego PKB, bardzo popularny wskaźnik wyceny Warrena Buffetta, wynosi obecnie 186%, co stanowi 95% historycznego percentyla. Im bliżej 100%, tym wyższa wycena. Wskaźnik wartości brutto firm do sprzedaży EV jest na poziomie 2,6razy, co odpowiada 99% percentyla. Popularny wskaźnik EV/EBITDA na wyjątkowo wysokim poziomie 13,1 razy odpowiada 95% percentyla. Występują i inne znaczące wskaźniki o podobnych wartościach percentyla. Jedynym wyjątkiem jest najnowszy wskaźnik, który pokazuje względną atrakcyjność wyceny amerykańskich akcji w stosunku do amerykańskich obligacji skarbowych (Treasuries). Jego wartość jest stosunkowo niska, ale oznacza to tylko, że obligacje są jeszcze droższe w stosunku do akcji. Mediana wartości percentyla wynosi 90%, co jest naprawdę bardzo wysokim wynikiem. Ta liczba mówi nam, że w historii amerykańskie akcje były droższe tylko w jednej dziesiątej badanego okresu. Druga część tabeli, przedstawiająca wartości mediany udziału S&P 500, pokazuje jeszcze bardziej znaczące przekroczenie wyceny. Również nasze własne zastrzeżone wskaźniki pokazują, że amerykańskie akcje są naprawdę mocno zawyżone. Należy do nich tak zwana wycena złożona, którą opracowałem w 2018 r. Wniosek jest dla mnie jasny. Amerykańskie akcje są zbyt wysokie, aby stanowić solidny potencjał do wysokich zwrotów w nadchodzących latach czy w średnim horyzoncie. Akcje amerykańskie wzrosły bardzo silnie w ciągu ostatniej dekady od czasu światowego kryzysu finansowego, przy czym wszystkie inne regiony akcyjne przekroczyły bardzo mocno. To nie może trwać wiecznie. Jakie główne czynniki widzę na korzyść znacznego spadku akcji amerykańskich? Po pierwsze, zwycięstwo demokratycznego kandydata w tegorocznych wyborach prezydenckich. Po drugie, ponowne wzburzenie pociągów handlowych między USA i Chinami. Po trzecie, każdy błąd w polityce pieniężnej Fed, odpowiednio zakończenie wcześniej niż oczekiwali inwestorzy zwiększania bilansu w ramach programu „not-QE“.
Michal Stupavský
strateg inwestycyjny Conseq Investment Management, a.s.