Wartość rynkowa, czyli kapitalizacja rynkowa (market capitalization – MCap) spółki Nvidia przekroczyła w zeszłym tygodniu magiczną granicę czterech bilionów dolarów (cztery tysiące miliardów), stając się pierwszą spółką w historii, której udało się tego dokonać. Nvidia jest bez wątpienia niesamowitą spółką, ale jej obecna wartość rynkowa, wynosząca około czterech bilionów dolarów, jest naszym zdaniem skrajnie zawyżona. Nasz wsteczny model wyceny zdyskontowanych przepływów pieniężnych (reverse-engineered discounted cash flow model), wskazuje bowiem, że aktualna wycena, czyli cena akcji Nvidia, zakłada średnią roczną stopę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych (compound annual growth rate – CAGR) na poziomie 30% w ciągu najbliższych dziesięciu lat! Podczas gdy w 2024 roku wolne przepływy pieniężne Nvidii wyniosły 61 miliardów dolarów, w 2034 roku, według naszego modelu wyceny, powinny wynieść prawie bilion dolarów (tysiąc miliardów)! Prawdopodobieństwo pomyślnej realizacji tak optymistycznego scenariusza finansowego, naszym zdaniem, jest stosunkowo niewielkie, co jednoznacznie wskazuje, że akcje są w tym momencie mocno przewartościowane bez jakiegokolwiek marginesu bezpieczeństwa.
Inwestorzy o długim horyzoncie inwestycyjnym powinni raczej unikać akcji Nvidia przy obecnych poziomach cenowych, ponieważ prawdopodobnie prędzej czy później zostaną one mocno dotknięte normalizacją, czyli spadkiem wycen, i nie można ponadto całkowicie wykluczyć, że ze względu na rosnącą presję konkurencyjną w branży może dojść do bezwzględnego spadku zysków i przepływów pieniężnych, a przynajmniej do znacznego spadku ich tempa wzrostu (growth decay). W związku z tym na cenę akcji mogą mieć wpływ zarówno wyceny, jak i fundamenty korporacyjne. Na cenę akcji mogą zatem wpłynąć zarówno wyceny, jak i fundamenty korporacyjne. Z drugiej strony, w krótszej perspektywie czasowej nie możemy oczywiście wykluczyć dalszego stopniowego wzrostu cen akcji, ponieważ nierównowaga wycen ma czasami silną tendencję do dalszego pogłębiania się w okresie miesięcy, a nawet lat.
Źródło: McKinsey & Company, Valuation – Measuring and Managing the Value of Companies, wydanie 5, str. 97
Jeśli chodzi o wyniki rynków finansowych w ubiegłym tygodniu, dolar według indeksu DXY umocnił się o 0,7% do 97,9 punktów, globalny indeks akcji MSCI All Country World spadł o 0,3%, globalny indeks obligacji Bloomberg Global Aggregate spadł o 0,9%, a globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return zyskał 0,5%.
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny