Od 18 września, kiedy Fed rozpoczął cykl obniżek stóp procentowych, rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła o około 90 punktów bazowych z 3,7% do obecnych 4,6%.
Rentowność do wykupu amerykańskich obligacji rządowych ze względu na długoterminową obecność obligacji antyinflacyjnych – Treasury Inflation Protected Securities (TIPS), można podzielić na dwa komponenty: 1) realną rentowność do terminu zapadalności z TIPS oraz 2) oczekiwania inflacyjne z tzw. stopy rentowności.
Rozłożenie zmian rentowności do terminu zapadalności amerykańskich obligacji skarbowych na te dwa składniki pomoże nam następnie ujawnić rynkowe wyceny dynamiki wzrostu gospodarczego i dynamiki oczekiwań inflacyjnych.
Większość wzrostu rentowności do terminu zapadalności 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych od 18 września wynikało ze zwiększenia realnej rentowności do terminu zapadalności, konkretnie o 60 punktów bazowych z 1,6% do obecnych 2,2%. Oznacza to, że inwestorzy prawdopodobnie nieznacznie zwiększyli oczekiwany średnioterminowy wzrost amerykańskiej gospodarki. Oczekiwania inflacyjne w perspektywie 10 lat wzrosły o 30 punktów bazowych z 2,1% do 2,4%. To wskazuje, że inwestorzy prawdopodobnie również nieznacznie podwyższyli swoje oczekiwania dotyczące średnioterminowej trajektorii inflacji w gospodarce USA.
Moim zdaniem ten rozwój sytuacji na rynkach finansowych prawdopodobnie odzwierciedla, przynajmniej w pewnym stopniu, możliwą stopniową realizację scenariusza reflacyjnego gospodarki amerykańskiej, tj. pewne przyspieszenie wzrostu gospodarczego i jednocześnie pewne przyspieszenie presji inflacyjnej.

Jeżeli chodzi o rozwój sytuacji na rynkach finansowych w ubiegłym tygodniu, dolar mierzony indeksem dolara DXY, osłabił się nieznacznie o 0,3% do 109,3 punktów, co zapewniło istotne wsparcie ryzykownym aktywom. Globalny indeks akcyjny MSCI All Country World wzrósł o 2,6%. Spośród monitorowanych indeksów akcji, największy wzrost wynoszący 3,9% odnotował indeks S&P 500 Equal Weighted. Globalny indeks obligacji Bloomberg Global–Aggregate wzrósł o 0,9%, a globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return wzrósł o 1,3%.

Od początku bieżącego roku surowce radzą sobie bardzo dobrze, a globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return odnotował wzrost o 5,2%. Indeks akcyjny MSCI All Country World odnotował wzrost o 1,7%. Z drugiej strony obligacjom na razie nie wiedzie się najlepiej, tak jak w całym ubiegłym roku – indeks obligacji globalnych Bloomberg Global Aggregate spadł o 0,4%. Czeski indeks obligacji skarbowych odnotował dotychczas umiarkowany wzrost o 0,4%.

Szczegółowe wyniki od początku roku wyglądają następująco:
3 najlepsze aktywa: ropa Brent +8,2%, srebro +6,5% i globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return +5,2%.
3 najgorsze aktywa: osłabiające się euro o 0,8% wobec dolara, amerykańskie obligacje skarbowe o terminie zapadalności powyżej 20 lat -0,6% oraz akcje rynków wschodzących mierzone indeksem MSCI Emerging Markets -0,5%.
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny Conseq Investment Management, a.s.