Silny wzrost globalnej podaży pieniądza jest czynnikiem bardzo pozytywnym dla ryzykownych aktywów

    • Tydzień na rynkach finansowych

We wtorek opublikowany został czeski indeks menedżerów zakupów PMI za wrzesień. Indeks spadł z 46,7 pkt. do 46,0 pkt. i nadal pozostawał stosunkowo daleko poniżej 50-punktowej linii oddzielającej poprawiające się i pogarszające warunki operacyjne w sektorze. Jednocześnie indeks znajduje się poniżej 50-punktowej linii od czerwca 2022 r., co oznacza również, że warunki operacyjne w czeskim sektorze przemysłowym pogarszają się nieprzerwanie od 28 miesięcy z rzędu.

Silny wzrost globalnej podaży pieniądza jest czynnikiem bardzo pozytywnym dla ryzykownych aktywów W tym momencie dostępne są także globalne indeksy PMI za wrzesień. Są one prawdopodobnie najlepszym dostępnym wskaźnikiem obecnej koniunktury i krótkoterminowych perspektyw globalnej gospodarki. Motorem wzrostu gospodarki światowej w dalszym ciągu jest sektor usług. Globalny indeks PMI w usługach osiągnął we wrześniu poziom 52,9 pkt., co nadal jest wartością bardzo solidną, choć w ujęciu miesięcznym nastąpił spadek z 53,8 pkt. w sierpniu. Z drugiej strony, sektor przemysłowy znajduje się obecnie w lekkim trendzie spadkowym, a globalny wskaźnik PMI dla przemysłu spadł z 49,6 pkt. do 48,8 pkt., znajdując się poniżej kluczowego progu 50 pkt. przez trzy miesiące z rzędu. Globalny złożony indeks PMI spadł z 52,8 punktów do 52,0 punktów, co nadal jest zgodne ze stosunkowo przyzwoitym wzrostem światowej gospodarki o nieco poniżej 3%.
Patrząc na rozwój indeksów PMI w głównych gospodarkach, pozostaje oczywiste, że główna słabość światowej gospodarki jest nadal obecna w europejskim sektorze przemysłowym.
W piątek opublikowane zostały bardzo dobre dane z amerykańskiego rynku pracy. We wrześniu w amerykańskiej gospodarce przybyło 254 tysiące nowych miejsc pracy, podczas gdy konsensus analityków Bloomberga zakładał jedynie 154 tysiące. Co więcej, sierpniowa liczba została również zrewidowana w górę z 142 tys. do 159 tys.. Stopa bezrobocia spadła we wrześniu o jedną dziesiątą punktu procentowego z 4,2% do 4,1%, podczas gdy konsensus analityczny oczekiwał, że stopa bezrobocia w największej gospodarce świata pozostanie stabilna.
Dynamika amerykańskiej gospodarki pozostaje zatem całkiem przyzwoita, co potwierdzają również wrześniowe odczyty obu złożonych indeksów menedżerów zakupów PMI, patrz tabela powyżej. Co więcej, pożar inflacyjny nie został jeszcze całkowicie ugaszony, gdyż inflacja zasadnicza w ujęciu rocznym za sierpień wyniosła 2,5%, a inflacja bazowa nawet 3,2%, a zatem cel inflacyjny Fed na poziomie 2% jest wciąż odległy. W związku z tym uważamy, że Fed będzie bardziej ostrożny z dalszymi cięciami podstawowych stóp procentowych na przyszłych posiedzeniach dotyczących polityki pieniężnej i będzie kontynuował tylko pojedyncze cięcia za każdym razem o ćwierć punktu procentowego, jeśli w ogóle. W każdym razie piątkowe pozytywne dane z amerykańskiego rynku pracy stanowiły pozytywny czynnik dla ryzykownych aktywów, w tym akcji.
Źródło: Capital Economics
 
Ogólne globalne warunki finansowe - mierzone poziomem podstawowych stóp procentowych banków centralnych, wycenami akcji, spreadami kredytowymi i innymi wskaźnikami - były w tym roku stosunkowo luźne, co jest bardzo pozytywnym czynnikiem dla ryzykownych aktywów, na czele z akcjami i obligacjami korporacyjnymi o nieinwestycyjnym spekulacyjnym ratingiem (high-yield).
Znaczne złagodzenie globalnych warunków finansowych znajduje również odzwierciedlenie w fakcie, że globalna podaż pieniądza rośnie obecnie w bezwzględnym rocznym tempie 7,3 bln USD, co jest najbardziej dynamicznym tempem od początku 2021 r. Ilość płynności w globalnej gospodarce i na globalnych rynkach finansowych rosła zatem bardzo silnie w ostatnich miesiącach, co jest również bardzo pozytywnym czynnikiem dla wyników aktywów ryzykownych.
Z drugiej jednak strony wydaje się, że rynki akcji nieco wyprzedziły swoje fundamenty korporacyjne czy dynamikę zysków przedsiębiorstw, co jest szczególnie prawdziwe w przypadku akcji amerykańskich. Na poniższym wykresie widać, że w rzeczywistości obecny poziom głównego amerykańskiego indeksu akcyjnego, S&P 500, ponownie znacznie przewyższa długoterminowy fundamentalny trend rentowności przedsiębiorstw, co innymi słowy oznacza, że wyceny akcji w postaci wskaźników P/E są obecnie znacznie powyżej ich długoterminowych średnich historycznych, z obecną wartością 26x. Podobne epizody w przeszłości, zwłaszcza w 2000 i 2022 r., doprowadziły do znacznych spadków akcji, przy czym w latach 2000 do 2002 indeks akcyjny S&P 500 spadł łącznie o 40%, a w 2022 r. o 19%. W żadnym wypadku nie mamy zamiaru wskazywać za pomocą tej analizy analitycznej, że inwestorzy stoją obecnie w obliczu podobnie znaczącego spowolnienia, jak pęknięcie bańki technologicznej w 2000 r., ale z pewnością w tym momencie należy zachować ostrożność ze względu na znacznie zawyżone wyceny amerykańskich akcji, pomimo wspomnianych wcześniej silnie pozytywnych czynników technicznych, takich jak bardzo luźne globalne warunki finansowe i bardzo gwałtowny wzrost globalnej podaży pieniądza.
Jeśli chodzi o wydarzenia na rynkach finansowych w ubiegłym tygodniu, ani akcje, ani obligacje nie radziły sobie dobrze. Globalny indeks akcji MSCI All Country World stracił 0,6%, a globalny indeks obligacji stracił aż 1,8%, co jest bardzo silnym spadkiem jak na standardy obligacji. Jeśli chodzi konkretnie o rynki akcji, jedynym rynkiem, który odnotował znaczący wzrost, były Chiny, których indeks akcji MSCI China zyskał 11,4% i od początku roku wzrósł już o 34,6%. Globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return zyskał 1,9%, głównie z powodu gwałtownego wzrostu cen ropy.
Od początku roku rozwój sytuacji na światowych rynkach finansowych jest bardzo pozytywny: akcje zyskały 17%, obligacje 2%, a surowce 8%.



Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny Conseq Investment Management, a.s.
 

Informacja dotycząca opublikowanych artykułów ›