Od pewnego czasu uważamy, że akcje amerykańskich spółek technologicznych są dość drogie. Tę opinię inwestycyjną potwierdza również poniższy wykres, który przedstawia stosunek amerykańskiego indeksu technologicznego NASDAQ 100 do amerykańskiej podaży pieniądza M2. Obecnie ten alternatywny wskaźnik wyceny znajduje się na nowym rekordowym poziomie, przewyższając poprzedni szczyt z bańki technologicznej z 2000 r.

Ze względu na postrzegane przez nas znaczne przewartościowanie akcji amerykańskich i technologicznych, w ramach naszej globalnej alokacji akcji staramy się koncentrować na znacznie bardziej atrakcyjnie wycenianych regionach. W tym względzie nadal lubimy rynki wschodzące, których indeks MSCI Emerging Markets jest obecnie notowany po zaledwie 14-krotności rocznych zysków, co również oznacza ogromną 50% zniżkę wyceny względem akcji amerykańskich w indeksie S&P 500. Zdajemy sobie jednak sprawę, że wyceny to nie wszystko i że należy również zwrócić uwagę na oczekiwaną dynamikę zysków korporacyjnych (EPS – earnings per share). Pod tym względem rynki wschodzące również radzą sobie bardzo dobrze, a zyski przedsiębiorstw mają wzrosnąć o 8% w ciągu najbliższych 12 miesięcy, co mniej więcej odpowiada oczekiwanemu 10% wzrostowi akcji amerykańskich.

Jeśli chodzi o wydarzenia na rynkach finansowych w ubiegłym tygodniu, pierwszym tygodniu urzędowania nowej administracji amerykańskiej, można stwierdzić, że były one bardzo pozytywne. Inwestorzy byli zapewne zadowoleni, że nowy amerykański prezydent Donald Trump, nie podjął, przynajmniej na razie, żadnych poważniejszych działań w obszarze handlu międzynarodowego, takich jak nałożenie na chiński eksport ceł sięgających 60%.
Dolar, będący głównym barometrem globalnego nastawienia do ryzyka, w rezultacie osłabił się dość znacząco, a indeks dolara DXY spadł o 1,7% do 107,4 punktów. Rozwój ten zbiegł się z bardzo pozytywnymi zmianami na rynkach akcji, przy czym najszerszy globalny indeks akcji MSCI All Country World, odnotował solidny wzrost o 2,1%. Globalny indeks obligacji Bloomberg Global – Aggregate natomiast odnotował wzrost o 0,9%. Globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return osłabił się nieznacznie o 0,2%.

Od początku tego roku najlepiej radziły sobie surowce, a indeks Bloomberg Commodity Total Return odnotował wzrost o 5,0%. Następstwem tego zjawiska były rynki akcji, przy czym indeks MSCI All Country World odnotował wzrost o 3,8%. Rynki obligacji, według indeksu Bloomberg Global–Aggregate, odnotowały skromny wzrost na poziomie 0,5%.

Szczegółowe wyniki od początku roku wyglądają następująco:
3 najlepsze aktywa: srebro +6,6%, złoto +5,2% i ropa Brent +5,2%.
3 najgorsze aktywa: indeks dolara DXY -1,0%, indeks amerykańskich obligacji skarbowych z terminami zapadalności powyżej 20 lat -0,5% i szeroki indeks amerykańskich obligacji skarbowych +0,1%.
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny Conseq Investment Management, a.s.