Co nas zainteresowało?
Na blogu Międzynarodowego Funduszu Walutowego opublikowano znakomity artykuł zatytułowany „Stock-Bond Diversification Offers Less Protection From Market Selloffs“ (tłum. Dywersyfikacja akcji i obligacji zapewnia mniejszą ochronę przed wyprzedażą na rynku), który dotyczy wzrostu korelacji między akcjami a obligacjami od 2020 r. oraz jego wpływu na zarządzanie portfelami inwestycyjnymi i ich dywersyfikacją. (link)
Ekonomista Robin Brooks opublikował na swoim blogu na platformie Substack krótką i bardzo trafną analizę gwałtownego wzrostu chińskiego eksportu samochodów zatytułowaną „China's auto exports go nuts“ (tłum. Chiński eksport samochodów oszalał). (link)
Na portalu internetowym the market NZZ opublikowano doskonały wywiad ze strategiem walutowym Marcem Chandlerem pod tytułem „The Dollar Bear Market Is Just Getting Started“ (tłum. Niedźwiedzi rynek dolara dopiero się zaczyna). (link)
Allianz opublikował kompleksową analizę rynku private equity zatytułowaną „Private equity in transition: from distribution drought to selective recovery“ (tłum. Private equity w okresie przejściowym: od suszy dystrybucyjnej do selektywnego ożywienia). (link)
Spółka inwestycyjna Incrementum opublikowała zwięzłą i bardzo trafną analizę dwóch bardzo ważnych sektorów akcji, którymi są amerykański Big Tech oraz Oil & Mining, przede wszystkim z perspektywy oczekiwanego tworzenia wolnych przepływów pieniężnych (FCF - – free cash flow), zatytułowaną „Capex: Big Tech versus Oil & Mining and the Outlook for Free Cash Flow“ (tłum. Capex: Big Tech koontra Oil & Mining oraz perspektywy wolnych przepływów pieniężnach). (link)
James Montier, uznany ekspert w dziedzinie inwestowania w wartości i finansów behawioralnych, opublikował w marcu 2011 roku znakomity dokument zatytułowany „The Seven Immutable Laws of Investing“ (tłum. Siedem niezmiennych praw inwestowania), w którym omawia kluczowe zasady inwestowania w wartość. Tekst ten naszym zdaniem jest bardziej aktualny w 2026 r. niż kiedykolwiek wcześniej. (link)
Specjalistyczne pojęcie tygodnia – Akcje (share, stock, equity)
Akcja jest podstawowym instrumentem finansowym reprezentującym udział we własności spółki akcyjnej. Posiadacz akcji, czyli akcjonariusz, staje się współwłaścicielem spółki i nabywa prawa oraz obowiązki związane z tą własnością. Akcje należą zatem do instrumentów kapitału własnego (equity) i stanowią kluczowy element struktury kapitałowej przedsiębiorstw oraz portfeli inwestycyjnych.
Z prawnego punktu widzenia, akcja stanowi udział majątkowy w spółce, a nie wierzytelność wobec niej. Akcjonariusz nie jest wierzycielem, lecz właścicielem rezydualnym. Jego roszczenie do przepływów pieniężnych i aktywów powstaje dopiero po zaspokojeniu wszystkich zobowiązań wobec wierzycieli. Ta zasada roszczenia rezydualnego jest centralną cechą akcji, a jednocześnie głównym źródłem związanego z nimi ryzyka.
Z ekonomicznego punktu widzenia akcje zapewniają posiadaczowi dwa podstawowe źródła dochodu. Pierwszym z nich jest dywidenda, czyli udział w zyskach spółki, o której wypłacie decyduje walne zgromadzenie. Dywidenda nie jest świadczeniem przysługującym z mocy prawa; spółka może ją obniżyć, zawiesić lub w ogóle nie wypłacać. Drugim źródłem dochodu jest wzrost wartości kapitału, czyli wzrost ceny rynkowej akcji w czasie. Wzrost ten odzwierciedla oczekiwania inwestorów co do przyszłej rentowności, wzrostu i ryzyka firmy.
Akcje są typowym instrumentem o nieograniczonym terminie zapadalności. W przeciwieństwie do obligacji czy kredytów, nie mają one terminu, w którym spółka musiałaby zwrócić inwestorom zainwestowany kapitał. Z tego powodu stanowią one dla firmy najbardziej stabilną formę finansowania, ale jednocześnie najdroższą, ponieważ inwestorzy wymagają rekompensaty za wyższe ryzyko w postaci wyższego oczekiwanego zwrotu.
W strukturze kapitałowej przedsiębiorstwa akcje znajdują się na samym końcu hierarchii roszczeń. W przypadku likwidacji spółki akcjonariusze są zaspokajani dopiero po bankach, obligatariuszach i innych wierzycielach. To podporządkowanie (subordination) oznacza, że akcje niosą ze sobą najwyższe ryzyko biznesowe, ale jednocześnie zapewniają największy potencjał partycypacji w sukcesie firmy. Jeśli spółka osiąga wyjątkowo dobre wyniki, akcjonariusze uczestniczą w tym wzroście bez górnego ograniczenia.
Z akcjami związane są również prawa do zarządzania i kontroli. Zazwyczaj obejmują one prawo głosu na walnym zgromadzeniu, prawo do wybierania i odwoływania członków organów spółki lub zatwierdzania kluczowych decyzji, takich jak fuzje, przejęcia czy zmiany struktury kapitałowej. W praktyce jednak stopień wpływu poszczególnych akcjonariuszy jest silnie uzależniony od wielkości ich udziałów i koncentracji własności.
Z perspektywy inwestycyjnej akcje są uważane za najważniejszą długoterminową klasę aktywów. Historycznie rzecz biorąc, zapewniają one wyższe średnie stopy zwrotu niż obligacje czy gotówka, ale kosztem znacznie wyższej zmienności i krótkoterminowych start. Zysk z akcji wiąże się zatem z długim horyzontem inwestycyjnym i zdolnością do znoszenia wahań wartości portfela.
W teorii finansów wartość akcji jest determinowana przez bieżącą wartość przyszłych przepływów pieniężnych, których oczekuje akcjonariusz, zazwyczaj dywidend lub wolnych przepływów pieniężnych firmy (FCF – free cash flow). W praktyce jednak cena akcji jest uzależniona od szerokiego spektrum czynników: cykl gospodarczy, stopy procentowe, inflacja, otoczenie regulacyjne, zmiany technologiczne, a tekże nastroje rynkowe. Akcje są zatem wrażliwym barometrem oczekiwań gospodarczych.
Z makroekonomicznego punktu widzenia akcje pełnią ważną funkcję alokacyjną. Rynki kapitałowe umożliwiają transfer oszczędności do najbardziej produktywnych spółek, wspierają innowacyjność i długoterminowy wzrost gospodarczy. Jednocześnie rozwój rynków akcji wpływa z powrotem na gospodarkę poprzez tzw. efekt bogactwa (wealth effect), inwestycje przedsiębiorstw i dostępność kapitału.
Akcje mogą przybierać różne formy i własności. Oprócz akcji zwykłych istnieją na przykład akcje z różnymi prawami głosu, akcje pracownicze lub akcje o ograniczonej zbywalności. Struktury te pozwalają firmom dostosować strukturę własnościową do celów strategicznych bez rezygnacji z dostępu do kapitału.
Podsumowując, akcje stanowią fundament gospodarki rynkowej i nowoczesnego inwestowania. Są instrumentem łączącym ryzyko biznesowe z potencjałem długoterminowego wzrostu, umożliwiając firmom finansowanie rozwoju, a inwestorom udział w tworzeniu wartości ekonomicznej. Właśnie ta kombinacja wysokiego ryzyka, wysokich oczekiwanych zysków i charakteru rezydualnego sprawia, że akcje stanowią kluczowy element rynków kapitałowych i portfeli inwestorów.
Podsumowanie wydarzeń na światowych rynkach finansowych w zeszłym tygodniu
W ostatnim tygodniu najlepiej radziły sobie ropa Brent (+5,9%), srebro (+5,6%) i platyna (+4,8%). Z drugiej strony słabo radziły sobie akcje japońskie (-1,8%) i chińskie (-1,0%).
Jeśli chodzi o rynki obligacji, dobrze radziła sobie japońska duracja, a rentowność do terminu zapadalności japońskich dziesięcioletnich obligacji skarbowych o 11 punktów bazowych do 2,11%.
Podsumowanie wydarzeń na światowych rynkach finansowych od początku roku
Od początku bieżącego roku największe zyski odnotowały akcje w Ameryce Łacińskiej (+20,6%), ropa Brent (+17,9%), złoto (+17,0%) i srebro (+16,6%). Z drugiej strony jak dotąd zupełnie nie radzą sobie amerykańska „Wspaniała Siódemka” (-5,1%) oraz akcje indyjskie (-2,9%).
Na rynkach obligacji czeskie obligacje skarbowe osiągają jak dotąd ponadprzeciętne wyniki, a ich rentowność do terminu zapadalności znacznie spadła. Indeks czeskich obligacji skarbowych w swojej walucie bazowej, koronie czeskiej, od początku roku odnotowuje znaczny wzrost o 2,0%.
Cytat tygodnia
Markets extrapolate today's conditions into the distant future. Thus, in a deep recession, the market's P/E ratio is extremely low. Conversely, in economic booms with peak earnings, high P/E ratios signal continued abnormally strong long-term economic growth (tłum. Rynki ekstrapolują obecne warunki na odległą przyszłość. Dlatego w okresie głębokiej recesji wskaźnik P/E rynku jest wyjątkowo niski. Z drugiej strony, w okresie boomu gospodarczego, kiedy zyski osiągają szczytowe wartości, wysokie wskaźniki P/E sygnalizują utrzymujący się niezwykle silny długoterminowy wzrost gospodarczy). – Jeremy Grantham
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny