Od „Dnia wyzwolenia” 2 kwietnia tego roku amerykańskie aktywa nie radzą sobie najlepiej. Indeks dolara DXY osłabił się o 4,5%, a indeks amerykańskich obligacji skarbowych o 1,3%. Nie radziły sobie w szczególności amerykańskie obligacje skarbowe o długim terminie zapadalności, przekraczającym 20 lat, których indeks spadł aż o 7,2%.
Amerykański indeks akcji S&P 500 wzrósł nieznacznie o 2,3%, ale jest to słabszy wynik w porównaniu do akcji spółek spoza USA, których indeks MSCI All Country World ex-US wzrósł w tym samym okresie o 6,2%. W każdym razie zwycięzcą od „Dnia wyzwolenia” jest złoto, którego cena wzrosła o 6,3%.
Straty amerykańskich obligacji skarbowych od „Dnia wyzwolenia” dobrze ilustruje poniższy wykres, który przedstawia zmiany krzywej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Spadek cen rynkowych znalazł logiczne odzwierciedlenie we wzroście rentowności obligacji do terminu zapadalności, przy czym rentowość kluczowego 10-letniego terminu zapadalności wzrosła o 38 punktów bazowych do 4,51%, a rentowność 30-letniego wzrosła o 54 punkty bazowe do 5,04%.
Na podstawie naszych obliczeń, ważny wskaźnik wyceny globalnych rynków akcji CAPE (cyklicznie skorygowany wskaźnik P/E) – oparty na globalnym indeksie akcji MSCI All Country World, który obejmuje 64% akcji amerykańskich – wynosi obecnie 26,6x, co oznacza, że akcje na globalnych rynkach finansowych są obecnie średnio notowane po prawie 27-krotności rocznych zysków przedsiębiorstw. Wartość ta stanowi znaczną 28% premię za wycenę w porównaniu do długoterminowej mediany, która wynosi 20,7x, opartej na szeregu czasowym sięgającym 2004 r. Jednocześnie obecny poziom indeksu MSCI All Country World jest tylko o 2% niższy od swojego historycznego maksimum z 18 lutego. W związku z tym uważamy, że tak znaczna 28% premia za wycenę nie jest fundamentalnie uzasadniona, głównie z powodu następujących czynników:
- Strukturalnie wyższe podstawowe stopy procentowe banków centralnych i rentowności obligacji do terminu zapadalności,
- Oczywiste tendencje stagflacyjne w gospodarce światowej, przy czym analityczny konsensus agencji Bloomberg dotyczący tegorocznego wzrostu PKB w gospodarce globalnej spadł od początku roku i jednocześnie analityczny konsensus dotyczący tegorocznej średniej stopy inflacji w gospodarce globalnej od początku roku nieznacznie wzrósł,
- Spadek konsensusu analityków agencji Bloomberg dotyczącego wzrostu zysków korporacyjnych (EPS – earnings per share) za cały obecny rok w ramach indeksu MSCI All Country World,
- Znacznie zwiększona niepewność geopolityczna.
Pod tym względem w naszych portfelach inwestycyjnych nadal preferujemy akcje spółek spoza USA, które są według naszych obliczeń średnio o 43% tańsze od akcji amerykańskich.
Jeśli chodzi o wyniki rynków finansowych w ubiegłym tygodniu, indeks dolara DXY osłabił się o 2,0% do 99,1 punktów, globalny indeks akcji MSCI All Country World spadł o 1,4%, a indeks czeskich obligacji skarbowych nieznacznie wzrósł o 0,1%.
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny