W ubiegłym tygodniu naszą uwagę zwróciły następujące artykuły specjalistów:
-
Torsten Slok, główny ekonomista Apollo Global Management w swoim czwartkowym newsletterze argumentuje, że ryzyko stagflacji w gospodarce amerykańskiej dość znacznie wzrasta (link).
-
W piątkowym newsletterze natomiast Torsten Slok pokazał, że rekordowa koncentracja w ramach głównego amerykańskiego indeksu akcji S&P 500 nadal trwa, a udział najcenniejszej spółki Nvidia w kapitalizacji rynkowej całego indeksu osiągnął rekordowe 8% (link).
-
Amerykańska spółka inwestycyjna GMO w znakomitym, krótkim i treściwym raporcie analitycznym opublikowanym we wtorek wykazała, że od momentu osiągnięcia przez amerykańskie rynki akcji lokalnego dna w dniu 8 kwietnia, inwestorów ogarnęła naprawdę bardzo silna spekulacyjna atmosfera (link).
-
Amerykańska spółka inwestycyjna AQR Capital Management opublikowała znakomity artykuł analizujący długie szeregi czasowe rynków akcji, ze szczególnym uwzględnieniem analizy czynników wpływających na zyski, czyli analizy przyczynowo-skutkowej (link).
-
Amerykańska spółka inwestycyjna Quantor Capital na swoim blogu na platformie Substack opublikowała doskonałą analizę kluczowego aktualnego trendu ekonomicznego i inwestycyjnego wokół AI, a także ważne historyczne paralele między aktualnym rozwojem a przełomowymi odkryciami technologicznymi w przeszłości, w tym kluczowe implikacje dla inwestorów (link).
Czeski Urząd Statystyczny opublikował we wtorek wstępny szacunek inflacji za lipiec (link). Inflacja w ujęciu miesięcznym wzrosła z 0,3% do 0,5%, a inflacja w ujęciu rocznym spadła z 2,9% do 2,7%. Ostatecznie dane opublikowane w piątek potwierdziły wstępne dane z wtorku (link). Inflacja w ujęciu rocznym utrzymuje się zatem blisko górnej 3% granicy przedziału tolerancji CNB (cel inflacyjny 2%, przedział tolerancji 1-3%).
Skumulowana inflacja od początku 2021 r., czyli skumulowany wzrost poziomu cen w czeskiej gospodarce od lipca, wynosi 38%.
Czeski Urząd Statystyczny opublikował w środę dane dotyczące produkcji przemysłowej za czerwiec, podając, że w ujęciu miesięcznym była ona o 1,1 % niższa (link). Poniższy wykres przedstawiający podstawowy wskaźnik produkcji przemysłowej od 2001 roku, pokazuje jednak, że bezwzględny poziom produkcji przemysłowej od około 2018 roku pozostaje w stagnacji.
Na czwartkowym posiedzeniu rada bankowa CNB pozostawiła podstawową stopę procentową, czyli dwutygodniową stopę repo, na obecnym poziomie 3,5%. Za tą decyzją opowiedziało się wszystkich siedmiu członków rady bankowej (link). W komunikacie prasowym CNB stwierdził, że według nowej prognozy sekcji monetarnej (link) inflacja do końca roku powinna utrzymać się powyżej 2%, przy czym utrzymująca się presja inflacyjna ze strony gospodarki krajowej obecnie nie pozwala na dalsze obniżki stóp. CNB stwierdził również, że ryzyko dla inflacji stanowią rosnące ceny nieruchomości. Według prognozy sekcji monetarnej inflacja do końca roku będzie utrzymywać się w górnej połowie pasma tolerancji. Średnio w tym roku osiągnie ona 2,6%, a w przyszłym spadnie do 2,3%. Czeskie PKB według prognozy sekcji monetarnej wzrośnie w tym roku o 2,6%, w przyszłym roku wzrost utrzyma się na tym samym poziomie, a w 2027 r. przyspieszy do 2,9%. Rada bankowa oceniła ryzyka i niepewności związane z realizacją celu inflacyjnego mają ogólnie charakter proinflacyjny.
Prognoza ČNB – lato 2025
Konsensus analityczny agencji Bloomberg, czyli konsensus rynkowy przewiduje, że dwutygodniowa stopa repo na koniec bieżącego roku wyniesie 3,25%. Oznacza to, że do końca roku spodziewana jest obniżka stóp o jedną czwartą punktu procentowego.
Czechy – Konsensus analityczny agencji Bloomberg
Dwutygodniowa stopa repo ČNB w ujęciu realnym, skorygowanym o inflację, wynosi obecnie nieco powyżej zera, na poziomie 0,8%. Uważamy, że jeśli konsensus analityków agencji Bloomberg dotyczący rozwoju czeskiej gospodarki w bieżącym roku – średnia inflacja na poziomie 2,5% i wzrost PKB o 2,0% – przynajmniej w przybliżeniu się sprawdzi, to do końca bieżącego roku możemy spodziewać się stabilizacji stóp procentowych lub maksymalnie jednej obniżki, co byłoby zgodne z konsensusem analityków.
W ramach naszego podstawowego scenariusza oczekiwanego rozwoju sytuacji do końca bieżącego roku oznacza to względną stabilność krótkiego końca krzywej rentowności czeskich obligacji skarbowych. Dwuletnia rentowność wynosi obecnie 3,6%. Dziesięcioletnia rentowność wynosi natomiast 4,4%. Premia za ryzyko – różnica między dziesięcioletnią a dwuletnią rentownością – na poziomie 0,8% pozostaje zatem nadal znacznie poniżej długoterminowej średniej, zwłaszcza sprzed pandemii. Dlatego też w przypadku czeskich obligacji skarbowych będziemy najprawdopodobniej nadal utrzymywać niedoważoną durację, czyli niedoważone ryzyko stopy procentowej.
We wtorek opublikowano globalny złożony indeks menedżerów zakupów PMI za lipiec (
link). Indeks wzrósł z czerwcowych 51,7 pkt. do siedmiomiesięcznego maksimum 52,4 pkt., co pozostaje zgodne z relatywnie przyzwoitym wzrostem światowej gospodarki, zbliżonym do jej strukturalnego potencjału podażowego. Światową gospodarkę jednocześnie nadal napędza sektor usług, a globalny indeks menedżerów zakupów PMI w sektorze usług wzrósł z 51,8 punktu do 53,4 punktu. Z drugiej strony, sektor przemysłowy nadal słabnie, a raczej znajduje się w lekkiej recesji, a globalny indeks menedżerów zakupów PMI dla przemysłu spadł z 50,4 punktu do 49,7 punktu.
Poniższa tabela przedstawia rozwój indeksów menedżerów zakupów PMI od początku ubiegłego roku, przy czym górna część tabeli przedstawia złożone indeksy PMI, środkowa część tabeli przedstawia indeksy PMI w sektorze przemysłowym, a dolna część tabeli indeksy PMI w sektorze usług. Dla oceny najnowszych wydarzeń kluczowa jest ostatnia kolumna tabeli, która ocenia dynamikę gospodarczą w ciągu ostatnich sześciu miesięcy. Pokazuje ona, że w sektorze przemysłowym w ostatnich miesiącach nastąpiła bardzo niewielka poprawa w strefie euro, a konkretnie w Niemczech, Czechach oraz w Japonii i Indiach, a z drugiej strony nastąpiło stosunkowo znaczne pogorszenie w Polsce i Brazylii. W sektorze usług w ostatnich miesiącach nastąpiła niewielka poprawa w Indiach, a z drugiej strony nastąpiło pewne pogorszenie w Niemczech i Brazylii.
Indeks globalnych rynków akcji MSCI All Country World od początku roku zyskał 12%. Nasza analiza czynników wpływających na zyski, czyli analiza przyczynowo-skutkowa pokazuje, że czynnik wyceny P/E przyczynił się do wzrostu o 9%, a wskaźnik P/E wzrósł z 20,8x na koniec 2024 r. do obecnego poziomu 22,7x. Z kolei czynnik zysku netto (EPS) przyczynił się do wzrostu o 2%, a zysk na akcję (EPS) indeksu MSCI All Country World wzrósł z 42,6 USD na koniec 2024 r. do obecnego poziomu 43,9 USD. Jednocześnie obecna wycena P/E na poziomie 22,7x odpowiada 93. percentylowi w szeregu czasowym od 2004 r. W związku z tym uważamy, że globalne rynki akcji jako całość są obecnie nieco przewartościowane. Chcielibyśmy w tym miejscu podkreślić, że wyceny akcji dają inwestorom jedynie stosunkowo ograniczone wskazówki co do oczekiwanych zysków w krótkim okresie, ale z drugiej strony wyceny akcji są również kluczowym czynnikiem w przypadku oczekiwanych zysków w średnim i dłuższym okresie – od pięciu do dziesięciu lat.
Jeśli chodzi o wyniki aktywów inwestycyjnych od początku roku, obecnie prym wiodą złoto (+31%), akcje z Ameryki Łacińskiej (+29%), akcje europejskie (+25%) i akcje chińskie (+24%). Z drugiej strony, amerykańskie obligacje skarbowe (+4%) odnotowały jak dotąd najsłabsze wyniki.
Jeśli chodzi o wyniki rynków finansowych w ubiegłym tygodniu, dolar według indeksu dolara DXY, osłabił się o 1,0% do 98,2 punktów, globalny indeks akcji MSCI All Country World wzrósł o 2,5%, globalny indeks obligacji Bloomberg Global Aggregate wzrósł o 0,4%, a globalny indeks surowców Bloomberg Commodity Total Return umocnił się o 0,3%.
Michal Stupavský
Strateg inwestycyjny